杨方策略募资额从7.6亿涨至31亿! 九岭锂业IPO为何越来越"贪心"?

杨方策略

募资额从7.6亿元涨到31亿元。

作者｜虞灏

编辑｜刘钦文

当新能源车主指尖轻触启动键，车辆平稳滑出车位时，或许很少有人会想到，驱动这一切的电池能量，与一种白色粉末状的关键原料紧密相连—— 碳酸锂。

而在碳酸锂的生产版图中，来自江西宜春的九岭锂业，无疑是近年来备受瞩目的 “锂盐新贵”。如今，这家依托九岭山脉锂云母资源崛起的企业，正迎来它的关键节点 ——6月30日，其IPO申请再次被上交所受理，这已经是其自2022年7月、2023年2月后第三次递交《招股书》。

回顾过去三年，九岭锂业每次IPO都伴随着募资用途和规模的大幅波动。首次申请募资7.6亿元，到第二次直接翻涨到34亿元，如今却又略降至31.35亿元。

九岭锂业三次递交、两次失效背后，折射出的是行业周期波动、资源瓶颈、以及家族控股模式的多重考验。

碳酸锂周期性明显，

九岭锂业遭遇业绩“过山车”

成立于2011年的九岭锂业，主营业务为锂盐产品的研发、生产和销售，拥有锂矿石开采、分选、提锂冶炼和深加工的垂直一体化产业链，产品包括电池级碳酸锂和工业级碳酸锂，以及部分氢氧化锂和锂盐中间产品。

图源：九岭锂业官网

而九岭锂业所处的江西宜春，素有“亚洲锂都”之称，其矿山位于九岭山脉南麓，这里锂云母矿含锂丰富。据《招股书》，作为九岭锂业的核心产品，碳酸锂产品在2024年为其贡献了95.15%的收入。

《招股书》显示杨方策略，九岭锂业主要客户包括中矿资源、多氟多、湖南裕能、丰元股份、融通高科等锂盐深加工商。由于这些客户具有较强议价能力，九岭锂业产品也进入了宁德时代、比亚迪、特斯拉、上汽集团等头部汽车与电池企业的供应链体系。

但随着政策变化、技术调整、供需关系等一系列影响，过去几年，碳酸锂产品的价格也经历了“过山车”般的涨落过程。

据公开资料，2021年由于新能源车覆盖率的显著提升，以及疫情供应受阻等影响，碳酸锂价格从2020年低谷的5万元/吨迅速飙升至60万元/吨。受此影响，九岭锂业的营收业绩亦随着原料价格上涨而快速飙升。

图源：《招股书》杨方策略

据《招股书》，2019年和2020年，九岭锂业的营收分别为2.72亿元和2.74亿元，归母净利润为0.24亿元和0.11亿元。到了2022年，九岭锂业的营收迅速增长至59.17亿元，归母净利润也增加至32.97亿元。

随后由于海外锂矿产能释放，锂资源供给走向过剩，碳酸锂的价格在2023年也迅速跌落至5-6万元/吨。受此冲击，九岭锂业在2023年和2024年的营收有所回落，分别为35.37亿元和43.8亿元，归母净利润连续下滑，为12.34亿元和11.4亿元。

“碳酸锂价格大幅波动会显著影响下游电池厂、整车企业、储能系统集成商等产业企业的利润水平。当锂价大幅上涨时，终端产品售价相对刚性，原材料价格上行将显著压缩企业的盈利空间；而锂价大幅下跌时，企业前期采购的库存面临贬值风险。”中国有色金属工业协会政策研究专家李明怡认为。

除了受到原料自身周期性的价格影响外，对锂矿资源的控制，也是九岭锂业保障业绩的重要因素。

据《招股书》，目前九岭锂业仅拥有一处采矿权即宜丰花桥大港瓷土矿。截至2022年7月，该矿累计查明瓷土+瓷石矿石量为9710.7万吨，折合碳酸锂当量约77万吨，其中持证可开采量4774.51万吨（约45万吨碳酸锂当量）。

根据《宜丰县花桥大港瓷土矿矿产资源开发利用、地质环境恢复治理与土地复垦方案》，该矿按生产规模150万吨/年设计，矿山总服务年限为31.68年（2019年6月至2050年12月）。

但年产150万吨并不能完全覆盖九岭锂业的原料需求。九岭锂业称，大港瓷土矿所产含锂原矿石是其原材料的主要来源，但为了有效补充原料，也会向其他矿产公司、选矿单位或贸易企业采购部分含锂精（原）矿。

同时对比锂云母其他企业——永兴材料拥有2处矿山、江特电机在宜春拥有4处采矿权，相比之下，九岭锂业的锂矿资源储备并不算多。

图源：《招股书》

另外，在锂电行业所看重的技术层面，截至2024年12月末，九岭锂业共有研发人员166人，占员工总数的6.38%，其近三年的研发费用分别占当期营业收入的0.45%、0.72%及1.33%，均低于行业均值。

三交《招股书》三变募资额，

因对赌失败补偿股权

回顾过去三年，九岭锂业曾先后三次冲刺上交所主板IPO，伴随着业绩波动，各次募资额度和募投项目均发生较大变动。

2022年7月首次递交《招股书》时，九岭锂业尚处于行业上升期，仅计划募资7.6亿元，其中3亿元补流动资金，其余用于生产线扩建和研发中心建设，按照该计划，发行后公司估值约为50.67亿元。

然而，仅半年后的2023年2月，九岭锂业更新《招股书》，将拟募资总额大幅提升至34.29亿元，增幅超过350%。新增了丰城九岭新能源材料生产项目，同时补充流动资金需求也从上一版招股书中的3亿元，增加到5亿元。

图源：《招股书》

2024年12月，九岭锂业再次更新《招股书》，将募资规模下调至31.35亿元，同时删除了原计划中的年产5000吨氢氧化锂生产线改建项目。

面对业绩震荡，九岭锂业也作出了回应，包括控股股东、实际控制人及其一致行动人对业绩下滑情形进行了相关承诺。他们表示，若公司上市当年较上市前一年的净利润下滑超过50%，将延长其所持股份的锁定期限6个月。

值得注意的是，此前九岭锂业曾因业绩未达标而进行过股权补偿，据《招股书》显示，九岭锂业在2017-2020年引入外部投资并签订了多项业绩对赌协议。

由于未完成业绩目标，九岭锂业的控股股东九岭环保于2020年11月向宁波瀚旺、顺德源航、宁波翰宁、德鑫一号、宜春翰盛、奉新君瑞分别转让九岭锂业57.93万元、24.94万元、46.78万元、4.4万元、42.7万元、3.66万元股权进行补偿。

而在最新一轮IPO申报之前，九岭锂业已与相关方签署终止协议，明确终止所有对赌、优先认购等特殊权利，以消除对发行上市的不利影响。

魏氏家族控股，

曾违规转贷3300万元

从股权结构观察，九岭锂业带有典型的家族企业特征。

据《招股书》，其实际控制人为魏冬冬、魏绪春、潘蕊，三人合计控制九岭锂业58.9%的股份，均为江西宜春人。魏绪春与魏冬冬是父子关系，而潘蕊与魏冬冬则是夫妻关系，夫妻俩均出生于1987年。此外，魏绪春之女魏唯及其配偶持有九岭锂业12.03%的股权，加上其他家族成员和一致行动人，魏氏家族总持股比例达到71.73%。